電源投資乃“現金?！?門檻最低的光伏電站是民營企業(yè)最佳切入點

 2014年1-11月，全國累計發(fā)電量達到49746億千瓦時。其中，火電發(fā)電量為38066億千瓦時，占比為76.52%；水電發(fā)電量8873億千瓦時，占比為17.84%；兩者之和占比超過90%，尤其是火力發(fā)電占比高，充分說明了我國電源投資結構的不合理。而在我國的電源投資基本上被“五大發(fā)電集團和四小發(fā)電豪門”所壟斷，民營企業(yè)更是難以進入電源投資領域。

電源投資收益率高，一旦建成，項目擁有方則能獲得穩(wěn)定的現金流。傳統(tǒng)電源建設有資質壁壘，并且投資額往往巨大，以往并不對民營企業(yè)開放，均是五大電力集團在內的央企參與?，F在國家鼓勵光伏和風電的開發(fā)，但其規(guī)模效應并不如水電、火電的電源，央企普遍參與動力不足，這樣給民營企業(yè)留下了參與的機會。目前，電源投資在光伏方面打開一個缺口，門檻也最低的光伏電站已成為民營企業(yè)進入電源投資的最佳切入點。

圖表1：各類電源投資難度大小比較

資料來源：光大證券 前瞻產業(yè)研究院整理

面對環(huán)境壓力和能源轉型的趨勢，政府近年來加大了對光伏行業(yè)的扶持力度，雖然光伏LCOE的成本較高，但由于國家補貼其收益已經達到可以接受的程度，在審核容易，單體投資額小的情況下，光伏電站成為民營企業(yè)投資電源的理想標的。

一是，上網電價、電價補貼等得以明確。根據各地太陽能資源條件和建設成本，集中式光伏電站在全國分為三類資源區(qū)，實行每千瓦時0.9元、0.95元、1元的電價標準。分布式光伏發(fā)電項目實行按照發(fā)電量進行電價補貼的政策，電價補貼標準為每千瓦時0.42元。標桿上網電價和電價補貼標準的執(zhí)行期限原則上為20年。二是，在20-25年的使用周期內光伏電站的發(fā)電量也基本可以保持穩(wěn)定。

在兩方面的保證下，光伏電站成為類似于房地產經營，建設期一次性投入，后續(xù)通過售電和租賃實現每年穩(wěn)定的現金流回報。目前測算光伏電站的內部收益率在10~15%之間，相較于上游制造業(yè)，這個回報率是非常誘人的。

回顧歷史，光伏補貼主要經歷了兩個階段，第一個階段是在金太陽和光電建筑一體化的政策扶持下的快速發(fā)展，基于建設成本的補貼。第二階段是基于發(fā)電量的發(fā)電補貼。第二階段將是光伏高速發(fā)展的階段，因為光伏電站具備極高的投資價值。到了第三階段，補貼下調之時，地面電站的收益率將大概率下降，從而導致機遇不再，這在德國已經得到了驗證。

前瞻產業(yè)研究院發(fā)布的《2015-2020年中國太陽能發(fā)電站行業(yè)市場前瞻與投資可行性分析報告》顯示，光伏上網標桿電價中間一部分是脫硫脫硝電價，超過脫硫脫硝電價部分將由可再生能源基金支付。可再生能源基金向除居民生活和農業(yè)生產以外的其他用電征收的可再生能源電價附加1.5分錢，目前其每年收入總額約在600-800億元。就2014年情況而言，2015年基本能夠完全覆蓋風電、光伏和生物質能的補貼。但是如果要完成2020年100GW的光伏裝機量，200GW的風電裝機量，則基本無法支撐。

圖表2：2014年可再生能源基金收支平衡表

資料來源：光大證券 前瞻產業(yè)研究院整理

而據國家電網目前發(fā)布的文件顯示，已暫?？稍偕茉椿鸬难a貼事項，可再生能源基金已出現匱乏，因此光伏電站的收益率與補貼之間的平衡是十分脆弱的。經濟環(huán)境、國家意志、利益團體之間的角逐都有可能打破平衡，促使機遇不再。作為企業(yè)，只有加快電站建設，在平衡尚未打破之前爭取發(fā)展成為能源的巨頭。