場外配資的野蠻生長邏輯

在這場A股系統性崩潰過程中，場外配資被指責為罪魁禍首，皆因其在過去數月里的野蠻生長。

什么是場外配資？

目前配資的形式有兩種，即官方版的“兩融”中的融資和以HOMS、同花順和銘創為主體，此前與券商交易系統對接的場外配資。

與正規兩融業務不同，場外配資屬于一種未納入監管層監管的民間配資。配資公司按照股民現有資金量提供相應比例的資金供其炒股，本質是通過杠桿化融資達到放大資金量目的，成本年化利率在13%-20%之間，杠桿比例為1:2至1:5不等。風險在于杠桿高且系統會自動強行平倉。

場外配資資金來源

目前，其來源主要有民間自有資金、通過信托結構而來的機構資金和來自銀行系統的資金。除了上述來源以外，來自互聯網募集資金如P2P等平臺亦受到廣泛關注。

所謂P2P配資就是將P2P網貸業務與配資業務相融合，從資金流上來看，平臺借P2P網貸將閑散資金匯集，然后將此資金借于配資客進行股票交易，網貸資金作為優先級收取固定收益，平臺在此間進行凈值監控與強平等風控措施以保證優先資金的安全，并收取中間費用。

據前瞻產業研究院發布的《2015-2020年中國P2P網貸行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》顯示，截至2014年底，國內P2P平臺已達1575家，平臺數4年增長150倍。P2P投資人的平均收益約為年化10%-15%左右，期限以1個月-3個月居多，最長一般不超過6個月，平臺再以服務費、開戶費、管理費等名目收取3%的費用。配資申請人獲得資金的總成本普遍在13%-18%左右。與融資融券業務相比，P2P配資的限制條件少了很多，過程迅速便捷。可以看到，隨著P2P平臺數量暴增，其增加的股票配資業務也成了這一輪牛市上漲中的隱秘力量。

場外配資模式各異

場外配資有系統分倉模式（HOMS系統、非HOMS系統）、人工分倉模式（人工盯盤）、互聯網平臺模式（P2P、中介）及其他模式。其他模式包括私募基金模式和員工持股計劃帶杠桿模式。

圖表：場外配資模式

資料來源：前瞻產業研究院整理

觸及風險自動強行平倉

如果跌至平倉線，互聯網平臺和系統分倉模式，系統會自動強行平倉。除去這兩種模式，其它的配資模式會視股市行情而定。對于資金量較大的客戶，在股市走強的時候，其強平線會稍高，但在股市走弱時，會嚴格控制平倉線。另外，整體看，大規模賬戶的強平線低于小規模賬戶。這也就意味著股市下跌，這類配資的賬戶一旦觸及強平線，系統自動平倉，對于已經下跌的股市無異于雪上加霜，使之一潰千里。

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