大S該喜還是該悲 俏江南被收購已板上釘釘？

 1月10日，商務部公布了《2013年第四季度無條件批準經營者集中案件列表》，其中俏江南被私募股權機構CVC收購赫然在列，結案時間為2013年11月14日。盡管此前遭到俏江南創始人張蘭強烈否認，但是此次商務部的公布說明俏江南被收購已經板上釘釘。

根據此前的消息，CVC計劃籌集約3億美元收購俏江南多數股權，占俏江南約69%股份，那么，CVC對俏江南的估值為26.5億元左右。而在2008年鼎暉以2億元獲得俏江南10.5%股份，給出的估值為19億元。那么，對于俏江南創始人張蘭來說，此次收購是否合算呢？

2012年底以來，在中央“八項規定”、“六項禁令”等政策的沖擊下，國內餐飲市場遭遇了前所未有的困境，行業陷入了20年以來的冰點。

根據前瞻產業研究院《2013-2017年中國餐飲行業發展前景與投資預測分析報告》顯示，2013年1-11月，全國餐飲業收入為22913億元，同比增長9.1%，相比2012年同期增速下降了4.3個百分點。而限額以上企業（單位）餐飲收入為7365億元，同比下降1.6%，相比2012年同期增速下降了14.3個百分點。

尤其是高端餐飲業，更是遭遇了極寒。以高端餐飲業的典型代表湘鄂情（002306.SZ）為例，2013年1-9月，湘鄂情營業收入為63976萬元，相比2012年同期收入下降38.2%；2013年1-9月，湘鄂情巨虧30307萬元，而2012年同期盈利11041萬元。前三季度，湘鄂情經營性現金凈流出28128萬元，公司不得不連續兩次在12月26日、1月8日接受控股股東2000萬元、2500萬元的注資，資金捉襟見肘可見一斑。

湘鄂情尚且如此，同為高端餐飲業的俏江南情況必然也好不到哪里去。早在2012年，俏江南就頻頻傳出資金鏈緊繃的消息，2013年俏江南情況必然比2012年更差。在此之前，俏江南計劃在3至5年內開300至500家俏江南餐廳，每年開出新店100家左右。而實際情況是，截至2012年底，俏江南直營店數為71家，2013年俏江南盡管新開了10余家門店，但比起原計劃，更像是象征級的。

所以，俏江南經營遇到了很大的問題是毋庸置疑的。那么，此次俏江南被收購是否合算？在此，我們不妨從財務的角度來分析一下。根據最新的披露來看，俏江南2013年營收應該在12億元左右。

結合小南國的情況。2013年上半年，小南國營業收入6.78億元，凈利潤下降43.3%至3183萬元，簡單計算，小南國2013年凈利潤在6000萬元左右。而小南國與俏江南定位、規模較為接近，所以姑且認為俏江南的凈利潤在6000萬元左右，那么，CVC給俏江南估值的市盈率為44.2倍。

而截至1月10日，小南國的靜態市盈率為13.6倍，動態市盈率為27.2倍。很顯然，CVC給俏江南估值的市盈率水平要遠遠高于香港市場對小南國的股市水平。所以，根據此前的消息來看，在現在市場環境下，CVC對俏江南的估價水平是偏高的。是否合算，以后不好說，但是至少在現階段，依然是一筆合算的交易。