萬科為什么以30億港元入股徽商銀行？

2013年10月29日，徽商銀行在香港舉行IPO投資者推薦會，萬科擬以30億港元入股徽商銀行，并有望成為徽商銀行最大單一股東。在近期實業(yè)企業(yè)扎堆銀行的情況下，萬科為什么要高調(diào)入股徽商銀行？從下面我們將從戰(zhàn)略投資角度和財務(wù)投資角度來分析一下。

1、從戰(zhàn)略投資角度看

從戰(zhàn)略投資角度看，根據(jù)徽商銀行推介材料，徽商銀行的投資亮點在于受益于中部經(jīng)濟快速發(fā)展，有與地方經(jīng)濟相契合的營銷網(wǎng)絡(luò)，行業(yè)領(lǐng)先的中小企業(yè)業(yè)務(wù)等。更重要的一點是，以合肥為中心的“皖江經(jīng)濟帶”所蘊含的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2010年1月12日，國務(wù)院正式批復(fù)《皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)規(guī)劃》，標(biāo)志著皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)建設(shè)上升為國家戰(zhàn)略。“皖江經(jīng)濟帶”土地面積7.6萬平方公里，人口3058萬人，作為承接長三角產(chǎn)業(yè)示范區(qū)，皖江經(jīng)濟帶與武漢經(jīng)濟圈、成渝經(jīng)濟圈和環(huán)鄱陽湖經(jīng)濟圈等構(gòu)成的長江經(jīng)濟帶，所蘊含的發(fā)展?jié)摿o論是對于徽商銀行的發(fā)展前景，還是對于萬科的業(yè)務(wù)開拓都具有重要的意義。

2、從財務(wù)投資角度看

從財務(wù)角度看，萬科入股徽商銀行不啻為一筆非常劃算的投資。雖然徽商銀行凈利潤不抵萬科地產(chǎn)，但是其資金利用效率明顯高于萬科地產(chǎn)。2012年，徽商銀行凈利潤為43.06億元，凈資產(chǎn)收益率為22.93%；萬科地產(chǎn)凈利潤為125.51億元，凈資產(chǎn)收益率為16.74%。

長期看，最近五年徽商銀行平均凈資產(chǎn)收益率為17.63%，而萬科地產(chǎn)平均凈資產(chǎn)收益率為13.44%。所以，徽商銀行資金利用效率要遠高于萬科地產(chǎn)，意味著將100塊錢投入徽商銀行比投入萬科地產(chǎn)每年平均能夠多掙4.18元。對于近期實業(yè)企業(yè)扎堆銀行，自己開銀行不如戰(zhàn)略投資銀行更劃算。

2007-2012年徽商銀行和萬科盈利比較情況（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

而萬科近年來現(xiàn)金流一直處于非常充裕的狀態(tài)，2012年四季度末，萬科僅貨幣資金就達到了522.92億元，2013年三季度末為370.64億元。從2007年到2013年三季度，萬科貨幣資金平均為291.54億元，也就是說，萬科有相當(dāng)大一部分資金常年“躺”在銀行賬上。此次30億港元的出資額相比于萬科充裕的賬上資金，根本不值一提。

而此次萬科入股徽商銀行也具有抄底的考慮。徽商銀行現(xiàn)階段確定的發(fā)行價在3.47-3.88港元之間，而作為基石投資者，萬科將以指導(dǎo)區(qū)間低端附近的價格購買股份，也就是以3.47港元左右的價格認(rèn)購。根據(jù)發(fā)行計劃，徽商銀行計劃發(fā)售26.1億股，發(fā)行后總股本為107.85億股，而萬科將認(rèn)購8.84億股，占發(fā)行后總股本的比重為8.20%，萬科一躍超過徽商銀行第一大股東安徽省能源集團持股比例7.57%，將成為徽商銀行單一最大股東，萬科能夠充分享受到控股權(quán)溢價。

根據(jù)徽商銀行預(yù)測，其2013年凈利潤不少于50.1億元，也就是發(fā)行后2013年每股收益不少于0.46元，也就是說萬科認(rèn)購徽商銀行發(fā)行的股份市盈率不高于5.87倍，市凈率不高于1.44倍，估值處于非常低的水平。而萬科在2013年10月29日的動態(tài)市盈率為10.70倍，市凈率為1.43倍，相比于徽商銀行的發(fā)行價格，很顯然認(rèn)購徽商銀行具有一定的估值溢價。從財務(wù)投資角度，無論怎么看，萬科入股徽商銀行都是一筆不錯的投資。