中國(guó)科技公司將目光投向香港和美國(guó)，掀起第五次境外上市熱潮

中國(guó)科技公司赴境外上市的熱情正在高漲。7月12日，中國(guó)企業(yè)在港扎堆上市，直接導(dǎo)致港交所的鑼不夠用，同一天上市的八家中國(guó)公司的高管被迫在香港證券交易所共同分享了企業(yè)上市的榮耀時(shí)刻。美國(guó)也出現(xiàn)了類(lèi)似的情況，7月26日，包括拼多多在內(nèi)的三家中國(guó)科技公司也在同一天上市。

自去年以來(lái)，越來(lái)越多的中國(guó)科技公司追逐上市的熱潮。來(lái)自普華永道中國(guó)的一份報(bào)告顯示，包括閱文集團(tuán)在內(nèi)的23家中國(guó)科技公司在2017年下半年共募集了46.5億美元的資金，使得中國(guó)成為全球上市科技公司數(shù)量最多和總價(jià)值最高的國(guó)家。而且今年中國(guó)科技公司上市的熱情絲毫未減，小米，愛(ài)奇藝和拼多多，以及獵聘網(wǎng)，寶寶樹(shù)，映客和51信用卡等各種垂直行業(yè)的獨(dú)角獸公司都在今年紛紛上市。

在科技公司上市的這股浪潮中，中國(guó)企業(yè)將目光投向香港和美國(guó)市場(chǎng)，可以稱(chēng)得上是第五次境外上市熱潮。

2000年，搜狐，網(wǎng)易，新浪等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛赴美上市。由于業(yè)績(jī)亮眼，這三家新聞門(mén)戶(hù)網(wǎng)站很快引起了全球投資者的關(guān)注。“中國(guó)概念股”這個(gè)詞逐漸被人熟知，代指那些境外上市的中國(guó)企業(yè)。

中國(guó)科技公司在境外市場(chǎng)經(jīng)歷了冷熱時(shí)期，這取決于當(dāng)時(shí)的科技趨勢(shì)。百度和攜程赴美上市，而騰訊擇機(jī)在香港上市，在2003—2005年的這段時(shí)間，中國(guó)的一些科技巨頭開(kāi)始確立了其主導(dǎo)地位。隨著市場(chǎng)增長(zhǎng)，垂直行業(yè)的獨(dú)角獸數(shù)量也在不斷增加，2010—2012年上市的中國(guó)科技公司包括優(yōu)酷(視頻流)，YY(視頻流)和奇虎(互聯(lián)網(wǎng)在線(xiàn)安全)。

2014年可謂是電子商務(wù)公司的一年，阿里巴巴和京東先后赴美上市。微博和陌陌目前是中國(guó)最大的兩個(gè)社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，隨著它們的上市，社交則是今年另一個(gè)上市的主題。

中國(guó)科技企業(yè)境外上市的熱情在2015年初開(kāi)始減退。從那時(shí)起，近三十家在美國(guó)上市的中國(guó)公司開(kāi)始實(shí)施私有化計(jì)劃以尋求國(guó)內(nèi)重新上市，其中包括奇虎360，陌陌，完美世界和盛大游戲等知名公司。但隨著政府暫停推出基于注冊(cè)地的監(jiān)管體系和戰(zhàn)略新興委員會(huì)(一個(gè)致力于科技創(chuàng)新企業(yè)的市場(chǎng))，原本這兩項(xiàng)舉措會(huì)促進(jìn)科技公司在國(guó)內(nèi)的上市計(jì)劃，然而私有化計(jì)劃遇冷。

境外上市的熱情于2017年底開(kāi)始再次升溫。與之前的趨勢(shì)類(lèi)似，近期中國(guó)企業(yè)的上市反映了中國(guó)特色，即“新經(jīng)濟(jì)”和消費(fèi)升級(jí)。中國(guó)的“新經(jīng)濟(jì)”，也稱(chēng)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)，價(jià)值規(guī)模達(dá)到26萬(wàn)億人民幣(4.28萬(wàn)億美元)，約占2017年全國(guó)GDP的32%。

據(jù)老虎證券的分析師王珊表示，每次上市浪潮由不同類(lèi)別的公司掀起，一些公司上市是為了獲得長(zhǎng)期和可持續(xù)發(fā)展所需而籌措資金，但有些公司只是為了上市套錢(qián)。

目的地選擇

尋求上市的中國(guó)科技公司有三種選擇，即中國(guó)內(nèi)地，香港和美國(guó)。

大多數(shù)中國(guó)科技公司屬于VIE(可變利益實(shí)體)，這是許多科技創(chuàng)業(yè)公司為吸引外國(guó)投資而采用的結(jié)構(gòu)，這就排除了在國(guó)內(nèi)上市的選擇，因?yàn)橹袊?guó)的股票市場(chǎng)只接受在該國(guó)注冊(cè)的公司。當(dāng)然，海外上市的企業(yè)仍然可以通過(guò)清除VIE結(jié)構(gòu)而進(jìn)行國(guó)內(nèi)上市流程，但這個(gè)過(guò)程通常耗財(cái)耗時(shí)。

更重要的是，國(guó)內(nèi)上市的門(mén)檻相對(duì)較高。例如，中國(guó)主板要求上市公司有持續(xù)的盈利紀(jì)錄，但大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司在頭幾年的運(yùn)營(yíng)中無(wú)法滿(mǎn)足這一條件。

此外，基于企業(yè)業(yè)績(jī)的中國(guó)上市監(jiān)管體系受到嚴(yán)格的配給和控制，在實(shí)際上市之前就要等待很長(zhǎng)一段時(shí)間，這對(duì)科技公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的擔(dān)憂(yōu)，科技公司希望資金迅速到位來(lái)適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)。中國(guó)股市也受到嚴(yán)格的政府監(jiān)管，中國(guó)曾暫停了9次上市流程，暫停時(shí)間從3個(gè)月到14個(gè)月不等。

由于相似的文化，地理環(huán)境和成熟的上市監(jiān)管體系，香港證券交易所成為中國(guó)科技創(chuàng)業(yè)公司熱衷的上市地點(diǎn)。基于注冊(cè)地的上市監(jiān)管體系，赴港上市的時(shí)間要比在中國(guó)內(nèi)地上市的時(shí)間縮短近3個(gè)月。但與大陸和美國(guó)相比，香港市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，僅為紐約交易所市場(chǎng)規(guī)模的1/30和納斯達(dá)克的1/4，導(dǎo)致融資能力和估值下降。在過(guò)去十年中，傳統(tǒng)的金融公司一直主導(dǎo)著香港股市，而互聯(lián)網(wǎng)和科技公司僅占其總規(guī)模的3%，而這一數(shù)字在納斯達(dá)克和紐交所分別是60%和47%。

隨著香港證券交易所允許“創(chuàng)新型”公司采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，中國(guó)科技公司赴港上市的的熱情開(kāi)始升溫，這使得科技公司可以擁有不同投票權(quán)的股票類(lèi)別。之前因缺乏這一機(jī)制是阻止阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司在港上市的主要原因。阿里巴巴遠(yuǎn)赴美國(guó)上市是香港的一大損失，不僅僅是其規(guī)模龐大。若阿里巴巴成功在香港上市，更有可能使香港成為科技公司眼中更具吸引力的選擇。五年后，中國(guó)企業(yè)終于能夠在雙重股權(quán)制度下申請(qǐng)上市。

美國(guó)擁有世界上最成熟的股票市場(chǎng)，但對(duì)于中國(guó)公司來(lái)說(shuō)，向具有不同文化背景的投資者解釋他們的產(chǎn)品和商業(yè)模式有一定的困難，因而難以獲得他們預(yù)期的估值。就語(yǔ)言，信息披露，投資者關(guān)系和成本方面，美國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技公司的上市要求較高。

獨(dú)角獸通道

自阿里巴巴成功上市以來(lái)，諸多公司已準(zhǔn)備好實(shí)現(xiàn)上市的夢(mèng)想。

現(xiàn)在眾多科技巨頭平均經(jīng)歷了四到五輪的融資。雖然像小米和美團(tuán)這樣的公司基本上都得到了知名私募股權(quán)公司的支持，但很難以高估值在一級(jí)市場(chǎng)獲得資金。首次公開(kāi)募股可能是這些公司進(jìn)一步獲得資金的唯一渠道。與此同時(shí)，大規(guī)模的上市浪潮引發(fā)了有關(guān)螞蟻金服，滴滴和今日頭條上市的謠言。

中國(guó)的科技熱潮孵化出了一大批垂直行業(yè)的獨(dú)角獸。根據(jù)電子商務(wù)研究中心的一份報(bào)告，中國(guó)電子商務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)中有三家是獨(dú)角獸，總價(jià)值為4799.2億美元。螞蟻金融以1500億美元的估值高居榜首，其次是滴滴出行(560億美元)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(300億美元)，京東金融(200億美元)，菜鳥(niǎo)(200億美元)及陸金所(185億美元)。

香港證券交易所行政總裁李小加告訴當(dāng)?shù)孛襟w，上市熱情仍然高漲，8月份以后會(huì)有更多公司涌入香港市場(chǎng)，隨后是9月至11月的上市高峰期。

與此同時(shí)，中信集團(tuán)副總裁Simon Tseung回應(yīng)了李小加的言論，隨著中國(guó)科技獨(dú)角獸的崛起，未來(lái)香港和美國(guó)還會(huì)迎來(lái)一大波中國(guó)科技企業(yè)上市的熱潮。

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