“黃金十年”下陰影重重 醫藥行業承壓

由于國家支持再加上宏觀趨勢使得醫藥行業未來10年高速增長成為大概率事件，但值得關注的是，受制于成本壓力和藥品價格下降的影響，近一年來醫藥企業的利潤空間正在受到擠壓。

行業內部的大部分細分行業的整合將是一個必然趨勢，而國家擬將出臺的政策也將推動這一整合，未來醫藥行業將在政策驅動下加速行業內部整合，提升單位資產的收益率，在這一力量的推動下，相關企業將面臨重要的投資機會。

成本上升壓力明顯

前瞻產業研究院數據顯示，2011年，醫藥制造業的整體成本壓力較大，行業整體毛利率水平在2011年8月已經下滑到27.20%。全年主營業務成本增速明年快于主營業務收入增速水平，其中累計同比增速顯示，2011年10月主營業務收入同比增速為30.29%，而主營業務成本同比增速為33.95%。

受成本驅動的毛利率下滑影響，醫藥板塊表現不佳。2011年1-11月，醫藥生物板塊跑輸滬深300指數8.09個百分點，跑輸中小板指數5.13個百分點。上半年醫藥生物板塊走勢大幅弱于大盤，下半年隨著政策環境回暖，走勢逐步趨強，相對于大盤跌幅收窄。化學原料藥和化學制劑跌幅靠前，成本壓力較大的中藥類亦出現了較大的回調，而處于行業高景氣階段的醫療器械行業和醫療服務跌幅相對較小。

目前，醫藥板塊絕對估值(TTM整體法剔除負值)處于三年行業均值中和-1倍的標準差之內，處于合理的區間，但相對滬深300和全部A股的估值分別為2.96和2.37倍，位于估值高位。這主要由于滬深300的權重股中如銀行、地產等受經濟政策的影響，該部分的估值處于歷史的低估值階段，從而以此為對比的相對估值持續走高。

行業政策促進內部整合

2011年是“十二五”開局之年，國務院、工信部、發改委、科技部等多部門出臺相關政策，加快產業內部結構調整，鼓勵技術創新，對創新企業給予扶持。先期公布的規劃有“十二五”生物技術發展規劃、醫學科技發展“十二五”規劃和“十二五”全國藥品流通行業發展規劃綱要。這些規劃要求促進醫藥流通行業集中，發展疫苗、單抗等先進生物醫藥技術，關注疾病預防和新型診療技術應用，提高基層醫療水平。這些規劃出臺有利于創新型、綜合實力強的企業勝出。

展望“十二五”次年，預計要出臺的規劃有中藥產業“十二五”規劃、醫藥包裝行業“十二五”規劃、生物醫藥產業發展“十二五”規劃、醫療器械產業科技發展專項規劃2011-2015等。

目前，醫藥改革建立了基本藥物制度，醫療保障覆蓋全面，下一階段的目標是繼續提高醫療保障水平，繼續推進公立醫院改革，推進醫藥制造業和流通環節深度整合。

醫改政策將主要致力于：第一、改善基層醫療機構軟硬件水平，合理分流患者;第二、覆蓋面初定后控制支付額，主要藥品價格控制、招標方式;第三、國家基藥制度構建，合理用藥，規避大處方等。尚待解決的問題包括:第一、藥品流轉環節過多，價格虛高;第二、醫院管理改革，即藥品價格改革等關鍵環節;第三、基藥目錄增補，為滿足重大疾病和慢性病用藥需求。

預計今后國家將加大對衛生費用控制力度，使用各種手段破解藥養醫難題。藥品使用集中度提升，不合理用藥現象得到遏制，政策疊加效應顯現，各品種和生產企業分化加劇。

2011年初以來，出口萎靡、藥品價格下跌、中藥材價格飛漲、抗生素管理趨嚴等諸多因素讓醫藥行業遭遇了較大壓力。