新浪被列入最危險(xiǎn)股票：變賣資產(chǎn)遮羞 價(jià)值過(guò)于高估

DNB是世界上最大的商業(yè)數(shù)據(jù)和企業(yè)信息提供商。該公司無(wú)與倫比的數(shù)據(jù)庫(kù)(擁有超過(guò)2.25億家企業(yè)的信息記錄)使其擁有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)的需求每天都在增加，而DNB是世界上最大的數(shù)據(jù)提供商之一。該公司在2012年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為22%——達(dá)到它自2000年以來(lái)的最高水平，這證明它有能力利用這些數(shù)據(jù)，并且從中獲利。

對(duì)于投資者而言，好消息是，DNB最近變得便宜了許多。由于高盛集團(tuán)(Goldman Sachs，GS)對(duì)該股給予負(fù)面評(píng)價(jià)，其股價(jià)在過(guò)去20天內(nèi)下跌了5%。DNB目前股價(jià)只有約102美元，其股價(jià)與經(jīng)濟(jì)賬面價(jià)值比率為1，這意味著市場(chǎng)預(yù)期該公司未來(lái)完全不會(huì)有任何業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。高盛預(yù)計(jì)DNB的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)增長(zhǎng)率會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期，但在它目前估值水平上，即便業(yè)績(jī)只有小幅增長(zhǎng)，其股價(jià)也應(yīng)該會(huì)上漲。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這是一家處在一個(gè)不斷增長(zhǎng)的行業(yè)中的強(qiáng)大公司，應(yīng)該很容易超越市場(chǎng)給予它的較低預(yù)期。

最危險(xiǎn)股票精選：新浪

中國(guó)網(wǎng)絡(luò)媒體公司新浪(Sina)是最危險(xiǎn)股票精選名單本月新增的股票之一。新浪之所以進(jìn)入該名單，是由于其股價(jià)在9月份上漲了2.2%，從而使得其估值達(dá)到更加危險(xiǎn)的水平。

新浪的業(yè)務(wù)近來(lái)一直是舉步維艱。在資本回報(bào)率于2003-2010年期間連續(xù)八年保持雙位數(shù)增長(zhǎng)之后，新浪的已投入資本回報(bào)率在2011年下滑至只有5%，并且在2012年進(jìn)一步下降至-2%。新浪的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但其開(kāi)支增長(zhǎng)更加迅猛。自2007年以來(lái)，其營(yíng)收成本增長(zhǎng)了兩倍，而其銷售、營(yíng)銷、一般以及管理費(fèi)用在2010-2012年期間差不多增長(zhǎng)了一倍。而在那兩年期間，其營(yíng)收總額僅增長(zhǎng)了42%。

該公司具有誤導(dǎo)性的GAAP盈利掩蓋了開(kāi)支增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于營(yíng)收增長(zhǎng)所造成的影響。我們之所以說(shuō)其報(bào)告的盈利具有誤導(dǎo)性，指的是如下事實(shí)：新浪報(bào)告2012年實(shí)現(xiàn)盈利3,200萬(wàn)美元，而稅后現(xiàn)金流(即稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn))為-1,800萬(wàn)美元，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)更是凄慘——為-9,200萬(wàn)美元。

該公司把非經(jīng)常性的非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目包括在其盈利結(jié)果中，以此制造出良好的盈利結(jié)果。通過(guò)拋售其在多家公司的股權(quán)投資，新浪賺到了5,500萬(wàn)美元的收入。去除這項(xiàng)收入以及其他非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目之后，新浪的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流遠(yuǎn)不如其財(cái)務(wù)結(jié)果所表明的那樣強(qiáng)勁。

更為糟糕的是，新浪目前股價(jià)為88美元，其估值水平已經(jīng)非常高了，其股價(jià)與經(jīng)濟(jì)賬面價(jià)值比率接近歷史最高水平。圖一顯示了自2000年以來(lái)新浪的股價(jià)與其經(jīng)濟(jì)賬面價(jià)值(EBV，即假設(shè)零增長(zhǎng)情況下的價(jià)值)之間的關(guān)系。

正如你可以看到的那樣，目前新浪的市場(chǎng)估值和其經(jīng)濟(jì)賬面價(jià)值之間的差異正處于自2000年以來(lái)最為顯著的水平。該公司目前的股價(jià)是經(jīng)濟(jì)賬面價(jià)值的九倍，遠(yuǎn)高于我們歸類為“非常危險(xiǎn)”水平的閾值3.5倍。

為了證明其市場(chǎng)估值合理，新浪需要將其已投入資本回報(bào)率從去年的-2%提高至近50%，同時(shí)還要讓營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率在未來(lái)近20年內(nèi)維持在20%的水平。總之，根據(jù)其股價(jià)所體現(xiàn)出來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期，該公司將會(huì)迅速恢復(fù)至其最高的盈利水平，同時(shí)還會(huì)讓業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)的步伐。即使他們真的讓公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，押注該公司超越目前市場(chǎng)預(yù)期也是有點(diǎn)困難的。

網(wǎng)絡(luò)媒體是一個(gè)快速變化的行業(yè)，其進(jìn)入門(mén)檻很低，但競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。新浪不能指望自己會(huì)永遠(yuǎn)在中國(guó)保持領(lǐng)先地位。即使它真的能夠讓營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，那么在其股票開(kāi)始看起來(lái)像是一個(gè)可行的投資選擇之前，該公司還需要表明自己可以控制成本。眼下，新浪高企的估值水平以及實(shí)際虧損的狀況，使得其股票被列入我們的最危險(xiǎn)股票精選名單。

薩姆 麥克布賴德(Sam McBride)為本報(bào)告提供了幫助。