PE/VC行業(yè)短期暴利走向終結(jié) 投資模式難以為繼

自去年下半年開始，PE/VC行業(yè)便遭遇寒冬，正在經(jīng)受著行業(yè)深度調(diào)整的洗禮，見底趨勢尚未明朗。這種改變首先從募資出現(xiàn)困難開始得以體現(xiàn)，其后，壓力逐漸傳導(dǎo)至了投資、退出方面，困境不斷加深。

募資下降近六成 吸金能力不再

“兵馬未動糧草先行”，募資素來是決定股權(quán)投資基金生存的首要問題，但眼下讓PE/VC發(fā)愁的是，募資的難度越來越大，募資中的種種尷尬接連出現(xiàn)：談好的出資可能在簽約前一刻無緣無故就“黃了”;LP承諾的出資額也無法兌現(xiàn)，被迫尋找新的投資人。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2012年1-8月共募集完成182只可投資于中國大陸地區(qū)的股權(quán)投資基金，募資金額共計(jì)128.11億美元，同比下降57.7%，降幅顯著;從新募基金的幣種來看，人民幣基金仍舊占據(jù)市場主流。

究其原因，首當(dāng)其沖的便是糟糕的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，PE/VC市場中整體出資能力大幅降低，尤其是在經(jīng)過了2009-2010年“全民PE”熱潮后，LP普遍在PE領(lǐng)域配置大量資金，投資能力有所“透支”。

另一方面，PE行業(yè)曾經(jīng)帶來的“暴利”神話和光彩也在漸漸退去，隨著PE行業(yè)收益率下滑，PE產(chǎn)品對于投資者的吸引力也在下降，特別是占中國LP市場重要份額的個人投資者，其抗風(fēng)險能力較差，因此投資PE積極性大為降低。

據(jù)深圳創(chuàng)投集團(tuán)董事長靳海濤介紹，截至目前，私募股權(quán)基金投資數(shù)量同比下降了48.6%，投資金額下降了63%，基本跌回2010年全年平均水平。“有一些股東或者是LP，他們已經(jīng)有推遲或者放棄出資的愿望。”他說。

LP承諾出資不到位成為許多本土人民幣基金頭疼的問題。由于本土人民幣基金發(fā)展尚不成熟，大部分基金的LP都是以本土民營企業(yè)、企業(yè)家、高凈值人群為主，而這部分人自身的投資實(shí)力并不如大型機(jī)構(gòu)投資人一般穩(wěn)定，因而，造成了本土人民幣基金的致命缺陷。相對而言，外幣基金的募資困境卻并未如此顯著。

本土一家民營PE機(jī)構(gòu)合伙人稱，按照他的估算，應(yīng)該有10%~15%的LP承諾出資遇到了不能兌現(xiàn)出資承諾的問題。而鼎暉投資、賽富基金、君聯(lián)資本等大型投資機(jī)構(gòu)則幾乎未出現(xiàn)該問題。

募資困境仍舊未能有所改觀。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)顯示，8月份中外創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)新募集基金共計(jì)11只，新增可投資本量23.72億美元，其中7只為人民幣基金，募資金額為7.74億美元，占8月募資總額的32.6%;4只美元基金，募集金額為15.98億美元，占8月募資總額的67.4%。與上月相比，募集基金數(shù)量還有所下降，見底趨勢并未明朗。

投資節(jié)奏放緩“差價”模式難以為繼

在大環(huán)境未見改觀背景下，PE/VC的投資進(jìn)程也受到了明顯的影響。一些機(jī)構(gòu)的投資策略也紛紛做出調(diào)整。

2011年，中科招商憑借著其全國范圍內(nèi)“加盟”擴(kuò)張的模式，在全國設(shè)立了38只基金，并在一年內(nèi)投資了高達(dá)111個項(xiàng)目，總投資額也超過了百億元，成為了去年表現(xiàn)最為“強(qiáng)悍”的PE機(jī)構(gòu)，而今年，中科招商的策略也悄然發(fā)生了改變。從清科披露的數(shù)據(jù)來看，除了在一季度高調(diào)投資了天地一號、金山頂尖和尚風(fēng)科技三家企業(yè)之外，中科招商再無其他公開披露的案例。而中科招商一位內(nèi)部人士則稱，今年中科招商累計(jì)投資的項(xiàng)目數(shù)量約30余個。

而PE行業(yè)中另一家曾以表現(xiàn)兇悍著稱的機(jī)構(gòu)九鼎投資今年也同樣開始調(diào)整投資節(jié)奏。多位九鼎員工稱，今年該公司對選取擬投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)提高，并提升了立項(xiàng)、盡職調(diào)查的門檻，對投資團(tuán)隊(duì)的考核壓力也顯著加大。

達(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝認(rèn)為，目前，PE機(jī)構(gòu)的投資主要來自企業(yè)IPO之后的一二級市場的差價。但隨著差價的越來越小，這種模式將難以為繼，因此，要保證投資回報率，就要滿足專業(yè)性的要求，并通過投中早期項(xiàng)目，掙成長性的錢。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月，投資市場活躍度較去年同期降低，共發(fā)生股權(quán)投資案例725起，其中披露金額的598起案例共計(jì)投資121.14億美元，同比下降35.4%。“事實(shí)上，也并非是我們不愿意投，確實(shí)是好項(xiàng)目并不是很多。稍微好點(diǎn)的項(xiàng)目價格始終很貴。”

實(shí)際上，從PE行業(yè)整體的投資策略變化來看，也顯現(xiàn)出了向非周期性行業(yè)明顯傾斜的跡象。具有穩(wěn)定成長性、抗周期的健康醫(yī)療、大眾消費(fèi)、食品等行業(yè)，成為其共同青睞的領(lǐng)域。

從8月份的數(shù)據(jù)來看，這樣的傾向也得到了印證。數(shù)據(jù)顯示，PE/VC投資共涉及13個一級行業(yè)，從案例數(shù)來看，生物技術(shù)/療健康業(yè)以6筆投資獲得首位，終結(jié)了2012年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)連續(xù)七個月的奪冠勢頭;IT行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以4筆投資并列第二位;清潔技術(shù)行業(yè)和電子及光電設(shè)備行業(yè)以3筆投資并列排名第三。

退出受限 賬面回報一度跌至冰點(diǎn)

另一個讓PE/VC在募資泥潭中更雪上加霜的則是退出的受阻，一直被高度依賴的IPO大門半開半閉，能實(shí)現(xiàn)上市者也并不能再如以往那樣獲得巨大的回報，上市也不賺錢的案例接連發(fā)生。

數(shù)據(jù)顯示，與過去動輒十幾倍的回報相比，PE回報率已經(jīng)大幅下降。

2012年1-8月，中國股權(quán)投資市場共有172家企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，有88家有VC/PE支持的企業(yè)上市，涉及PE/VC退出案例271筆，其中包括IPO退出227筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出18筆和并購?fù)顺?3筆，另有13筆是通過管理層收購、回購及清算等方式退出，平均賬面退出回報為4.84倍。

其中，4月份IPO退出回報率下降至2倍，今年5月A股退出機(jī)構(gòu)平均賬面回報率僅為1.99倍，創(chuàng)一年以來新低。而受到了近期A股市場的持續(xù)低迷影響，A股IPO進(jìn)程再度受到影響，VC/PE退出表現(xiàn)不佳，8月份共發(fā)生退出事件25起，延續(xù)了7月份下降的態(tài)勢。

在當(dāng)前并購?fù)顺觥⑥D(zhuǎn)讓退出等方式都尚不成熟的條件下，IPO更如一座獨(dú)木橋一般，是目前本土PE所投公司的主流退出渠道，現(xiàn)在的窘?jīng)r是，千辛萬苦沖過這座獨(dú)木橋之后，發(fā)現(xiàn)前方并非是風(fēng)景獨(dú)好。因而，在很難改變退出端現(xiàn)狀的前提下，PE機(jī)構(gòu)開始在前端的投資層面尋求更多的緩解壓力方式，常見的是選項(xiàng)目更審慎，價格壓得更低。

不過，值得期待的是，在退出渠道方面，并購開始成為更多的PE考慮的方向。數(shù)據(jù)顯示，上半年，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購?fù)顺龅挠?6筆，比去年前11個月的6筆大幅增長。

在募資、投資、退出、回報的諸多困境和壓力下，股權(quán)投資行業(yè)正在面臨著行業(yè)性的“洗牌”，無法獲取投資人信任、無法賺到預(yù)期收益的機(jī)構(gòu)，生存將非常困難，甚至遭遇市場淘汰。業(yè)內(nèi)人士表示，目前的行業(yè)洗牌只是初級階段，未來的一到兩年內(nèi)，將更加慘烈。