體育用品企業上市后勁不足

自2007年安踏體育開啟上市之門后，國內體育用品行業便掀起了一股強大上市旋風。短短3年間，特步、361度、匹克體育、喜德龍、寶勝國際、中國動向、探路者等相繼在境內外IPO。

然而，曾為沃特體育提供上市前細分市場研究和募投項目可行性研究的IPO咨詢機構前瞻投資顧問卻發現，從2010年至今，體育用品企業的上市熱情逐漸退卻，盡管今年初貴人鳥終于完成其持續2年的A股征途順利發行，但隨后，IPO候審中的南京邊城體育、德爾惠雙雙終止審查，而早于2011年就已過會的喬丹體育，如今仍在主板候審隊列中遲遲未發，前途未卜。

體育用品企業成也IPO敗也IPO

2011年11月，喬丹體育首發申請過會，并計劃于2012年3月底前掛牌上市，而喬丹體育的上市進程也因“A股體育鞋服第一股”的身份廣受關注。早前上市的體育用品公司多半是在境外上市，包括香港、美國、新加坡等地，截至當時A股并未出現真正意義上的體育用品公司。

不料，由于“飛人”喬丹橫空發難，指控喬丹體育在未經授權的情況下濫用其姓名和形象，使喬丹體育深陷侵權官司。原本有望引領體育用品企業A股上市潮的喬丹體育，掛牌時間被一拖再拖，今年初更是被貴人鳥搶了先，其IPO前景仍舊不明朗。

要知道，上市的成敗對于任何一家公司來說，都有可能決定其市場競爭的地位。尤其對于體育用品這類大眾消費類行業，A股上市意味著品牌知名度的極大提升，對于公司業績的影響也是不言而喻的。

前瞻投資顧問認為，喬丹體育在IPO戰場上的失利，恐對其未來的發展構成極大威脅。而原本發展勢頭并不迅猛的貴人鳥，因為搶先了一步完成IPO，有望憑借上市公司的優勢在未來贏得更多商機。

事實上，體育用品行業借力IPO成功上位的案例比比皆是。作為福建首家上市的體育用品企業，安踏在香港的上市效應尤為突出。公開資料顯示，安踏2004年門店約有2000家，但全年銷售額僅2.66億元；2007年通過IPO成功在港股市場融資32億元，門店數量躥升至4716家，銷售額近30億元；上市次年，門店總數激增到5667家，銷售額達到46.3億元。

可見，上市是一個分水嶺，上市的成功或失敗，決定的不僅僅是企業本身的發展，甚至還有體育用品行業競爭格局的巨變。

邊城體育、德爾惠終止A股IPO 港股或是出路

南京邊城體育用品股份有限公司成立于2002年，主營業務為多品牌戶外用品的設計研發、組織生產、品牌運營和銷售。產品范圍包括戶外服裝、鞋類、戶外裝備配件等，目前公司在運營NORTHLAND、LOWA、LEKI三個歐洲知名戶外品牌。截止2012年底，邊城體育經營品牌的店鋪數量突破500家，網點遍布全國一、二線城市的中、高級商場與多品牌戶外店。

該公司2012年6月開始接受上市輔導，在過去近10年的發展歷程中保持80%的年平均增長， 2011年實現銷售收入2.3個億，納稅2257萬元。

在A股排隊近2年邊城體育最終撤回申請，關于終止IPO的原因，官方雖然并未進行任何解釋，但前瞻投資顧問分析認為，業績成長或是阻礙其IPO的最大障礙。

同時，與邊城體育幾乎同一時間申報上市的北京三夫戶外用品股份有限公司，目前還處于中小板中止審查狀態，中止原因是申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續。作為國內首家專業從事戶外用品連鎖零售企業，三夫戶外IPO備受關注。然而，公司業績、毛利率均出現下滑，存貨攀升及依賴供應商等風險也日益凸現。若9月30日前無法更新2014年度財務資料，將走上邊城體育同一道路：終止審查。

另一家不幸終止的德爾惠，是一家致力于運動鞋服及配飾研發、生產、行銷為一體的體育用品企業。2012年4月份，德爾惠正式開始了上市之路，擬首次公開發行股票，并在國內證券交易所上市，當時已開始接受國泰君安的輔導。2013年，德爾惠正式向證監會提交首發上市申請。2014年7月1日正式結束A股闖關之旅。

對于終止審查的原因，公司有關負責人透露，主要是國內IPO排隊太長，企業等待的時間太久，實在是耗不起。同時，德爾惠目前正謀求到海外上市。

前瞻投資顧問發現，德爾惠誕生于福建晉江市，這里曾孕育了安踏、特步、361等知名運動品牌上市公司，只是今日不同往日，正處于行業下行周期中的德爾惠，對IPO時點和IPO地點的選擇上，或許并不是那么明智。

如果轉投港交所，IPO或許還有一線生機。比如泉州企業諾奇服飾二度沖刺A股IPO無功折戟后，于今年年初在香港上市；同樣從A股IPO轉向香港上市的泉州企業富貴鳥，今年在港股市場的表現也非常搶眼。

行業轉型調整成為最大的成長包袱

上市熱情的退卻，與行業成長周期不無關系。

2000-2010年間，在宏觀環境好轉、居民消費升級、市場需求復蘇及大型體育賽事的刺激下，全國體育用品行業增長迅速，2010年當年，行業年增長達28.54%。

隨后，體育用品行業逐步進入轉型調整階段。以李寧為首的一大批體育用品類上市公司，相繼面臨銷售低迷、業績下滑、持續關店、庫存高壓等一系列問題。

前瞻投資顧問認為，成長階段所采用的瘋狂擴張和壓貨，以確保高速增長的模式已經不再滿足體育用品行業的需要。就內部原因來看，國內體育用品企業主要是民營，且家族式經營十分普遍，品牌快速擴張后的經營管理未必跟得上；外部原因方面，店鋪租賃成本上升、人力成本過高、激烈的市場競爭壓縮利潤空間、電子商務分走一杯羹等，均是造成行業下滑的重要因素。

以今年初A股上市的貴人鳥為例，公司主營貴人鳥品牌運動鞋、運動服裝的研發、設計、生產和銷售，2014年上半年收入9.95億元，凈利潤1.64 億元，分別同比下降19.04%和5.77%。不僅如此，上半年應收賬款周轉天數較年初167 天增加至251 天，存貨周轉天數為28.18 天，風險也不小。

因此，全國體育用品行業在下行風險中面臨著艱巨的轉型調整壓力，此時沖刺資本市場，估值方面的優勢并不明顯。而且，前瞻投資顧問認為，資本市場是一個看重成長預期的平臺，一個正在走下坡路的行業，其投資空間必然受限。盡管貴人鳥年初實現了IPO，但我們看到更多的體育用品公司在IPO道路上并不順遂。

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