湖北永祥糧機財務風險重重 IPO慘遭否決

創業板發行審核委員會2014年第6次會議于2014年5月16日召開，湖北永祥糧食機械股份有限公司（首發）未通過。該項目由東興證券保薦，擬登陸深交所創業板，所屬行業為農林業機械中的碾米機械制造行業，擬募集資金逾1.9億元。

招股書顯示，公司主要從事大型碾米機械及成套設備的研發、生產、銷售及安裝業務。2009-2011年，公司分別實現營業收入1.48億元、1.65億元和1.99億元，分別實現歸屬于母公司凈利潤1529.32萬元、2112.14萬元和2879.83萬元。

IPO咨詢機構前瞻投資顧問認為，湖北永祥糧機闖關IPO失敗，與其高企的存貨和應收賬款，固定資產多被抵押，業務獨立性欠缺，產品質量管控不到位、募投項目產能高估等問題不無關系。

存貨和應收賬款高企

永祥糧機在招股說明書毫不避諱稱，存貨金額存在較大的風險。數據顯示2011-2013 年末公司的存貨賬面價值分別為6800.11 萬元、9172.39 萬元和9399.98 萬元。

與此同時，公司近三年末，一年內的應收賬款占比分別為92.35%、75.73%和71.90%，雖然呈現下降趨勢，但按照壞賬計提原則，公司不得不將提高壞賬計提，從而影響收入。如果這種惡化的趨勢無法控制，無疑將加大公司的財務風險。

對于較高的存貨和應收賬款，永祥糧機認為，這都是機械制造類行業的共性特點。永祥糧機稱，大型碾米機械產品，完工前各環節半成品較多，且產品價值相對較高，銷售通常無法一次實現全額收款，造成長期存在較高的存貨和應收賬款。

固定資產多被抵押加劇財務風險

2010年1月，永祥糧機以資產抵押及第三方提供擔保的方式向中國安陸支行借款2500萬元。同年9月，永祥糧機又向同一銀行以資產抵押及第三方擔保的方式借款1500萬元。兩次借款期限均為三年，合計4000萬元，利率均為浮動利率。

為獲得銀行借款，永祥糧機抵押了大部分房屋建筑物、土地使用權和機器設備。截至2011年12月31日，永祥糧機已抵押的房屋建筑物和土地使用權面積分別為80,382.45平方米和178,617.33平方米，占當期永祥股份房屋建筑物和土地使用權總量的比例分別為98.55%和99.87%。已抵押的機器設備共356臺（套），賬面凈值1,611.79萬元，占當期全部機器設備凈值的65.35%。

前瞻投資顧問認為，永祥糧機將98%以上的房屋建筑物和土地使用權，用于資產抵押，一旦公司經營業績面臨困境無法償還貸款，意味著公司98%以上的固定資產，包括土地、廠房，都面臨被抵押權人（銀行）處置的風險。這間接表明永祥糧機抵御外部風險的能力較差。

關聯交易影響業務獨立性

在該公司表明的競爭優勢中，“完善齊全的碾米機械產品線”是一個亮點，然而該公司的“色選機”，大部分都從同一控制人控制下的另一家企業“穎特電子”購買而非自己生產。以2011年為例，公司自產的色選機僅有53臺，而從穎特電子購買的則有112臺。在穎特電子注銷后，永祥糧機還將其客戶轉至自己名下，繼續開展色選機業務，永祥糧機的業務獨立性存疑。

前瞻投資顧問認為，關聯交易并不是阻擋企業IPO的決定性障礙，也并不是所有的關聯交易都得不到監管層的認可。但是，當關聯交易影響到了企業的正常經營，甚至影響公司業務獨立性的時候，如果發行人無法提供合理性說明，那么，發審委就會判定發行人“業務不獨立，對企業未來成長構成威脅”為由拒絕放行。

募投新增產能消化存疑

永祥糧機此次IPO計劃募資1.9億元，投向“大型大米精深加工裝備制造柔性生產線技術改造項目”等項目，將新增日產150噸及以上大米成套碾米設備40套/年和碾米機械單機產品2700臺/年的制造能力。

然而，該公司2011-2013年生產數量分別為4834臺、5032臺和5123臺，本次募資新增產能已相當于2012年的53%。也就是說公司本次若順利完成發行上市，將新增相當于原來一半的產能。

對此，前瞻投資顧問認為結合行業現狀認為，永祥糧機明顯高估了募投項目產能消化能力。當前，國內碾米機械雖然沒有產能過剩，但基本能滿足市場需求，甚至部分產能還得通過出口來消化。這一點也在永祥糧機的出口數據中得到了印證。2011-2013年，公司出口銷售收入占營業收入的比例分別為26.95%、22.71%、29.09%，而2009年該比例甚至低于20%，呈逐年遞增的趨勢。可見，再度擴產或面臨產生消化困境。

股東出資比例不合規

有媒體報道稱，《公司法》二十七條規定，全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責任公司注冊資本的30%。但招股說明書顯示，永祥糧機1998年6月成立時的注冊資本為1188萬元，按照《公司法》規定，貨幣出資部分應至少為356.4萬元，而永祥糧食機械設立時，貨幣出資額部分合計僅為76萬，不足356.4萬元的最低限額，不符合《公司法》對股東出資的基本要求。

由于《首次公開發行股票并上市管理辦法》第八條明確規定“發行人應當是依法設立且合法存續的股份有限公司”，這無疑對股東出資比例與《公司法》有沖突的永祥糧機的IPO前景蒙上了一層陰影。

產品退換貨問題日趨嚴重

從招股書看到，2011-2012年永祥糧機的退貨、換貨現象尚能控制在個位數之內，但到了2013年，公司的退貨數量達到22臺，是2012年3倍之多，換貨則是2012年的4倍，2011年的16倍。對此，公司并未作出合理解釋。

而永祥糧機宣稱，公司同類產品處于國內領先水平，部分產品的技術水平已經達到或超過國外競爭對手，但產品價格僅相當于國外知名同類產品價格的1/3-1/2，具有較強的性價比優勢。

既然產品性價比如此之高，為什么會出現如此大批量的退貨與換貨呢？這無疑給公司的產品質量提出了疑問。

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