岱美汽車IPO被否 官司纏身利潤下滑前景不明

6月18日，證監會發審委2014年第84次會議審核結果公告顯示，上海岱美汽車內飾件股份有限公司首發申請未通過。

IPO咨詢機構前瞻投資顧問(主要為擬上市企業提供上市前細分市場研究和募投項目可行性研究)統計發現，上海岱美汽車是繼康新設計、天鳥高新、永祥糧機之后，年內IPO發審會重啟以來第四家慘遭證監會否決的擬IPO公司。

岱美汽車是汽車內飾零部件制造商，主要產品是汽車遮陽板、汽車座椅頭枕等。招股書顯示，公司擬上交所上市，計劃發行不超過6億股，擬募集11.8609億元，用于汽車遮陽板擴產項目和汽車座椅頭枕和頂棚中央控制器建設等項目，保薦機構為中信證券股份有限公司。

自從6月5日上海岱美汽車完成IPO預披露公示以后，市場對于岱美汽車的質疑聲就不絕于耳。而質疑的焦點，主要圍繞公司毛利率持續下滑以及公司存在治理隱患等展開。

與美國代理商的官司懸而未決信用遭疑

2005年岱美汽車與美國公司SummitCapital.LLC簽訂銷售代理合同，但2006年5月，岱美汽車書面通知SummitCapital.LLC終止合同。公司并未公告終止合同的具體原因。

2010年6月9日，SummitCapital.LLC將公司訴至密歇根州法院，要求岱美汽車按2006年5月23日至起訴之日公司在北美市場累計銷售額的10%賠償其損失；并且按訴訟期間公司在北美市場銷售額的20%賠償其損失。

2010年12月22日，密歇根州法院以雙方合同約定爭議提交新加坡國際仲裁中心為由駁回了原告的起訴。SummitCapital.LLC已在新加坡提起仲裁，要求賠償的金額為500萬美元；新加坡國際仲裁中心已于2011年6月16日通知仲裁雙方，要求雙方先就仲裁官人選等事項達成一致，目前雙方已確定仲裁官員并啟動了仲裁程序。

截至岱美汽車此次IPO招股說明書簽署日，雙方尚在陳述、答辯、收集和交換證據，新加坡國際仲裁中心仍未就該案作出裁決。若作出裁決，岱美汽車內飾件有可能面臨500萬美元的巨額罰款。

雖然岱美汽車的控股股東岱美投資表示，如未來發生與上述事項相關的訴訟或仲裁且公司被有關仲裁機構或法院裁判承擔經濟賠償責任，則相關責任將由岱美投資承擔，不會使岱美汽車遭受任何經濟損失。但顯然，在投資者心目中，岱美汽車的信用值已大打折扣。

通用汽車大量召回恐影響岱美業績

近年來，汽車召回事件接連發生。今年6月16日，通用汽車宣布將召回336萬輛汽車，召回原因系汽車轉向，剎車及安全氣囊存在問題。年初至今，通用汽車回收汽車已經超過2000輛。

而岱美汽車的第一大客戶恰恰是“通用系”的汽車制造商，雖然到目前為止并沒有資料顯示，通用本輪的全球召回中涉及的問題與岱美汽車的產品相關，但由于“通用系”在岱美汽車的客戶構成中占比較大，恐對未來的業績成長構成風險。而且，汽車行業受宏觀經濟影響較大，恐會造成岱美汽車的訂單減少、存貨積壓、貨款收回困難等問題。

2011-2013年，公司凈利潤分別為1.75億元、1.48億元、1.75億元，2012年凈利潤較2011年下降18%。但整體上表現良好，營業收入亦實現穩步增長，年復合增長率為16.83%。

不過，這樣的增長能否持續還有待觀察，因為根據美國汽車新聞發布的2012年全球OEM市場零部件供應商排名，日本、歐洲和北美供應商在前50強中占據絕大多數。在這樣的格局下，岱美汽車營收雖然增長了，但凈利潤的波動不得不讓外界對公司發展之路表示擔憂。

招股資料顯示，岱美汽車主營業務的綜合毛利率由2011年的34.03%降至2013年的28.39%。對此，公司也承認受外幣匯率下跌、用工成本上升等因素的影響，主要產品遮陽板、汽車座椅、轉向盤和頂棚中央控制器毛利率均有所下降。

岱美汽車表示，如果公司未來用工成本持續上升、原材料成本波動無法被公司有效消化，或者人民幣升值超過預期、汽車產業投資或者汽車過度消費造成環境污染加劇和城市交通狀況惡化，進而導致中國汽車產業投資和消費扶持政策發生不利調整，以及主要出口國貿易政策發生重大不利變化，公司將有可能面臨利潤下滑或上市當年營業利潤較上年下降50%以上的風險。

負債率高子公司虧損募資圈錢痕跡重

此次岱美汽車內飾件擬募集的11.8609億元將用于：汽車遮陽板擴產項目（13548萬元）、汽車座椅頭枕和頂棚中央控制器建設項目（40963萬）、汽車配套零部件產品擴產項目（19285萬）、工程技術中心擴建項目（4813萬）、補充流動資金（30000萬）和償還銀行貸款（10000萬）。

前瞻投資顧問發現，在IPO募資計劃中，岱美汽車計劃用3億元補充流動資金，1億元償還銀行貸款，合計4億元資金，占總募資額的34%。盡管證監會會已經放開了募資用途限制，允許適當補充流動資金和還貸款，但是，高達1/3募資額的占比不禁令外界懷疑，公司有必要募集這么多錢嗎？

除了募資圈錢痕跡重，高負債、過半子公司虧損等，也加劇了外界對岱美汽車的質疑。

據岱美汽車財報顯示，2011-2013年，岱美汽車資產負債率總體水平較高，分別達到 45.69%、47.42%、49.22%，并對大量房屋所有權及土地使用權設置了抵押擔保手續。與同行業上市公司相比，岱美汽車資產負債率亦遠高于行業平均水平。截止2013年底，岱美汽車長短期借款余額為4.03億元，占總負債的52.42%，當年支付利息2551.54萬元。

與此同時，岱美汽車旗下12家子公司中，有6家在2013年處于虧損狀態：岱美電子、天津岱工、哈爾濱岱美、德州岱美、北美岱美、韓國岱美這6家子（孫）公司2013年凈利潤分別為-28.46萬元、-376.03萬元、-242.07萬元、-22.71萬元、-17.50萬元和-12.62萬元。天津岱工和哈爾濱岱美虧損最多，兩者加起來虧損超過600萬元。

其中岱美電子、天津岱工、哈爾濱岱美、德州岱美、北美岱美、韓國岱美這六家子（孫）公司2013年凈利潤均為負數，分別為-28.46萬元、-376.03萬元、-242.07萬元、-22.71萬元、-17.50萬元和-12.62萬元。

天津岱工和哈爾濱岱美虧損最多，兩者加起來虧損超過600萬元。對此岱美汽車內飾件解釋，天津岱工主要為一汽夏利配套汽車座椅，受一汽夏利采購量減少的影響，天津岱工2013年營收收入相應有所下降導致當年虧損。而哈爾濱岱美虧損的主要原因為該公司主要客戶哈爾濱松花江內飾件有限公司采購額減少所致。

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