深圳雄帝科技：成長性受質疑

深圳雄帝科技股份有限公司的IPO申請于6月被發審委駁回，此輪沖擊創業板的計劃暫時擱淺。公司主要從事智能證照卡應用設備及系統的研發、生產、銷售和服務。

大客戶依賴程度過高

根據雄帝科技的招股書，2009年至2011年的三年間，公司對前五大客戶的銷售額占總銷售額的比重分別為42.84%、62.19%和64.58%。從這些數據看，雄帝科技對于大客戶存在著嚴重的依賴程度，而且這種依賴程度在報告期內不但未見好轉，反而在逐漸增長。

以2011年情況為例，其最大客戶為公安部，對其銷售收入為4303萬元，占比為36.38%；而其第二大客戶為國民技術，對其銷售收入為2407萬元，占比為20.35%。前兩大客戶的銷售收入比重高達56.73%，這種情況在上市公司中并不多見。客戶穩定性存在疑問。

雄帝科技對于大客戶存在著明顯的依賴性，而這種依賴性使其未來的發展面臨更大的考驗；而且這些大客戶的穩定性存在疑問，這可能使其未來的業績出現很大起伏，公司的成長性受人質疑。

子公司皆虧損，毛利率存下降隱患

要改變對大客戶過于依賴可能導致的經營意外失速風險、喪失獨立性風險，就需要開拓新客戶。從申報稿顯示，雄帝科技這方面的努力進展非常不理想。

該公司下屬三家全資子公司均未能產生利潤，其中一家還連續4年凈利為負?；葜菪鄣劢刂辽陥蟾宄鰻t，尚未產生利潤，因為其需要依靠本次募資來購買項目用地。

在毛利率方面，根據招股書顯示，由于該公司在小額電子支付終端市場具有技術獨特、系統軟件開發能力強等特點，在區域市場取得了相對壟斷優勢，雄帝科技小額電子支付終端類產品的毛利率整體水平較高，報告期內平均達到了69.36%。但隨著手機支付、銀行卡EMV遷移、社保金融卡等新興應用的興起，小額電子支付終端和金融POS終端實現融合將會成為趨勢，原來兩個市場的競爭者會同臺競爭，在新應用帶來市場容量迅速擴大的同時，市場競爭會進一步加劇，雄帝科技小額電子支付終端類產品的毛利存在下滑的風險。

財務數據存“注水”嫌疑

作為雄帝股份2011年的第二大客戶國民技術，同時也是雄帝股份的第二大供貨商。

根據招股書，從雄帝股份與國民技術交易的整個業務流程看，就是國民技術提供RF-SIM模塊，由雄帝科技生產符合要求的設備交給國民技術。在這個過程中，國民技術提供模塊是整個流程的基礎，而雄帝科技購入的模塊最終也是為了進行加工處理后銷售給國民技術，因此屬于典型的來料加工業務。但是，雄帝科技將整個業務環節當做兩個不同業務處理，購入與銷售分別計入成本以及收入，通過同時增計成本與收入的方法，使得銷售收入增加，因此其銷售收入存在 “注水”嫌疑。