268個(gè)離開者的歸宿：上市夢(mèng)不停

（文·徐亦姍）“本次檢查過程中，共622家企業(yè)提交自查報(bào)告，268家企業(yè)提交終止審查申請(qǐng)，終止審查數(shù)量占此前在審IPO企業(yè)家數(shù)的30.49%。”10月11日，IPO暫停滿周年后的第一次新聞通氣會(huì)上，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人予以通報(bào)。

對(duì)于上述268家離開者而言，未能搭載上市快車享受A股資本盛宴已頗為遺憾，而后續(xù)如何解決企業(yè)發(fā)展的融資之道無疑更為艱難。

“我們撤資料不是因?yàn)閷?duì)自身財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)沒有信心，而是真的等不起了。”一位撤材料公司內(nèi)部人士對(duì)記者直言，“如果繼續(xù)在IPO上排隊(duì)，將意味著要暫停所有融資活動(dòng)，只要有新投資人進(jìn)入就要重新改動(dòng)材料，但從現(xiàn)在IPO排隊(duì)公司數(shù)量來說，不知道何時(shí)才能輪到我們上市，這個(gè)時(shí)間實(shí)在等不起。”

“IPO暫停一年了大家都很無奈，我們手下的項(xiàng)目中，那些資質(zhì)不錯(cuò)、短期沒有資金壓力的還是會(huì)按照要求配合財(cái)務(wù)核查慢慢等，大多數(shù)業(yè)績壓力大的都放棄了。總的來說，民營公司老板們都很著急，他們的融資壓力很大。”一位上市中介機(jī)構(gòu)人士此前向記者透露。

前仆后繼的是，根據(jù)證監(jiān)會(huì)11日公布的IPO企業(yè)申報(bào)信息表顯示，上周IPO排隊(duì)企業(yè)再增6家，滬深交易所各3家。資本熱情推動(dòng)下，上市夢(mèng)仍然不停。

借殼之難：快而貴

上市夢(mèng)不停，IPO之外的上市路徑就剩下借殼和被并購。

其中，作為A股資本登陸兩條通道之一，借殼上市無疑被IPO的停擺逐漸推熱，這是一個(gè)快速的通道，卻因資源稀缺而成本暴漲。

9月6日，凱諾科技公布了海瀾之家股份有限公司(以下簡稱“海瀾之家”)借殼上市的重組方案。若本次重組得以實(shí)現(xiàn)，按目前的總市值比較，資產(chǎn)評(píng)估總值高達(dá)130億元的海瀾之家將通過借殼成為服裝業(yè)A股老大。而此前的2012年5月，海瀾之家本擬IPO方式?jīng)_刺A股上市，但最終被證監(jiān)會(huì)以“關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致獨(dú)立性欠佳”為由否決。

“對(duì)于撤材料企業(yè)來說，一些資質(zhì)尚可又急于融資的，借殼往往是最快的途徑。現(xiàn)在并購重組審核提速明顯，而且他們前期的財(cái)務(wù)準(zhǔn)備也已經(jīng)做完，借殼上市的速度遠(yuǎn)比IPO快很多。”北京一家券商投行人士告訴記者。

但在IPO停擺和主板退市制度雙重刺激下，近兩年殼公司價(jià)格暴漲，此前有投行人士透露，殼公司價(jià)值已經(jīng)由3億提升到5億元，“一些殼公司對(duì)借殼企業(yè)性質(zhì)、資產(chǎn)、營收也有要求，之前有消息說主板民營公司凈利潤要達(dá)到2億以上不然借不到殼。”前述投行人士告訴記者。

僧多粥少情況下，包括擬上市公司在內(nèi)的各方資本都在爭奪殼資源。“之前好幾家企業(yè)想跟我們接洽以借殼公司上市，我們也在仔細(xì)挑選合適的企業(yè)。”一家北方上市公司人士告訴記者。而一殼難求情況下，更有資本市場人士跟記者打聽殼資源重組信息，以獲得談判先機(jī)。

而以往負(fù)債擔(dān)子較大、債權(quán)問題復(fù)雜的地方國企公司殼資源也開始緊俏，記者近期從一家央企公司人士了解下，其公司旗下已經(jīng)暫停上市的控股公司都有私人想要接洽購買殼資源。在該央企人士看來，該暫停上市子公司“歷史問題復(fù)雜，擔(dān)負(fù)的債務(wù)問題已經(jīng)頗為嚴(yán)重，并非干凈的殼資源”。

不過，在前述資本人士看來，殼資源價(jià)格跟IPO開閘存在直接聯(lián)系，伴隨IPO恢復(fù)重啟殼資源價(jià)格或?qū)⒅饾u恢復(fù)合理水平，“一旦IPO恢復(fù)，殼資源控制人未必不是熱鍋上的螞蟻，而且現(xiàn)在想要借殼的多是民營企業(yè)，財(cái)務(wù)注水以圈錢意圖較重，重組審核趨嚴(yán)的情況下，闖關(guān)也并不那么容易。”

并購之難：業(yè)績波動(dòng)掣肘

但并非每家擬上市公司都能夠走上借殼上市道路，除了殼資源價(jià)格因素外，對(duì)公司盤子、控制人資金實(shí)力等都提出了一定要求。相對(duì)來說，一些資產(chǎn)較輕的中小、創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)則選擇以并購重組方式，并入至上市公司“曲線”上市。

“實(shí)際操作過程中也存在一些困難，一般這樣的公司會(huì)被同行業(yè)創(chuàng)業(yè)板、中小板公司并購，但是由于雙方體量均等，在協(xié)商收購時(shí)候?qū)r(jià)格爭議較大，對(duì)于一些民營老板來說將自身辛苦打拼一輩子的企業(yè)并入到另外一家甚至是過往競爭對(duì)手手中，也存在心理障礙。”前述資本人士告訴記者。

但同IPO財(cái)務(wù)核查類似的是，并購重組同樣對(duì)擬上市公司年內(nèi)財(cái)務(wù)業(yè)績提出要求。10月11日，三五互聯(lián)召開董事會(huì)審議通過議案，決定終止對(duì)中金在線收購。其中一個(gè)重要原因就在于，2013年前三季度，中金在線的經(jīng)營業(yè)績未達(dá)預(yù)期，其新業(yè)務(wù)開展也未達(dá)標(biāo)，后續(xù)發(fā)展前景并不明朗。而今年5月發(fā)布的收購報(bào)告中，中金在線大股東沈文策曾承諾：標(biāo)的資產(chǎn)2013年、2014年和2015年實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于2500萬元、3000萬元和4000萬元，否則將以現(xiàn)金補(bǔ)足方式賠償三五互聯(lián)。

值得關(guān)注的是，中金在線在2007年完成股份制改造后曾欲單獨(dú)IPO，當(dāng)時(shí)吸引了中科宏易、銀發(fā)投資、宏易管理等投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)駐。但該公司近年來業(yè)績波動(dòng)十分明顯，其2012年2011年尚實(shí)現(xiàn)凈利潤1724.09萬元，但及至2012年凈利潤卻大幅下滑至674.72萬元。