泰嘉新材：募投項目效益高估

泰嘉新材的IPO申請于2012年7月被證監會否決。

補貼虛增利潤

泰嘉新材的招股書顯示，公司在2009年～2011年期間實現的凈利潤分別為1821萬元、4600萬元、6675萬元，2010年和2011年的凈利潤增速分別達到152.61%、45.11%，然而公司在2009年～2011年期間收到各類政府補貼總計約1260.47萬元，同時在此期間還享受到總計約1716.77萬元的稅收優惠。特別是在提出IPO申請前夕的2011年，公司獲得的政府補貼和稅收優惠高達1579.04萬元，占當年公司凈利潤總額的23.65%?？紤]到2011年泰嘉新材凈利潤同比增加額為2075萬元，剔除稅收優惠及政府補貼同比增加金額1579.04萬，公司實際利潤增長只有495.96萬。

資金周轉不暢

泰嘉新材招股書顯示，為滿足公司規模發展的資金需求，公司以房產建筑物、在建工程、土地使用權及其設備等部分資產向銀行抵押進行借款。截至2011年12月31日，公司用于抵押的固定資產、在建工程和無形資產賬面價值為15，539.96萬元，占非流動資產總額的68.27%。由于公司融資的需要，截至2011年12月31日，公司所有土地使用權均被抵押進行銀行借款。

前瞻投顧認為，若公司在未來出現經營困難、資金周轉出現問題，不能在規定期限內歸還銀行貸款，銀行將可能采取強制措施對土地、房產建筑物、在建工程及機器設備等資產進行處置，這將對公司的正常生產經營產生巨大不利影響。

募投項目效益高估

在泰嘉新材的募投項目中，年產1300萬米雙金屬帶鋸條建設項目計劃耗資2.486億元，泰嘉新材預計該項目投產后可新增收入約4.7172億元，如果要讓“年產1300萬米雙金屬帶鋸條建設項目”實現每年新增收入4.7172億元的目的，那么泰嘉新材所產雙金屬帶鋸條的出廠價格不能低于36.29元/米，但泰嘉新材招股書公布的數據卻顯示，2009年～2011年期間，公司所產雙金屬帶鋸條的售價基本維持在27.06元/米～27.89元/米，也就是說為了實現募投項目的營收目標，泰嘉新材至少要在兩年內將雙金屬帶鋸條的售價提高30.12%，但2010年、2011年泰嘉新材雙金屬帶鋸條的售價只分別微增了2%和1%。

償債能力不足

報告期內，泰嘉新材的負債主要為流動負債。2009年末、2010年末、2011年末，泰嘉新材流動負債余額分別為9,806.88萬元、9,483.34萬元、14,537.27萬元，占負債總額的比例分別為95.15%、96.31%、78.42%。由于流動負債的金額及占比都較高，具有一定的償債壓力，泰嘉新材存在償債能力不足的風險。

關聯交易存利潤操控嫌疑

在泰嘉新材披露的股東名錄中，中聯重科持有泰嘉新材32%的股權為公司的第二大股東。據招股說明書“關聯交易情況”部分的信息披露，泰嘉新材2009年～2011年期間向中聯重科的銷售金額分別為24.27萬元、13.33萬元和11.86萬元，銷售內容均為雙金屬帶鋸條，單價分別為42.51元/米、42.07元/米和38.36元/米，而同期泰嘉新材雙金屬帶鋸條的市場平均售價未超過28元/米。因此中聯重科以遠高于市場均價的價格購買持股公司的產品的行為存在通過關聯交易進行利潤操縱的嫌疑。

供應商集中且進口采購金額高

據招股書顯示，2009年、2010年、2011年前五大原材料供應商的采購金額占原材料采購總金額的91.96%、92.05%、94.54%，進口的原材料金額分別占采購總金額的76.89%、75.40%、65.07%。雖湖南泰嘉和現有的原材料主要供應商已合作多年，但若該公司的供應商方面發生重大不利變化，將對湖南泰嘉原材料的采購產生影響。

銷售渠道過于單一

雙金屬帶鋸條的終端用戶廣泛，因此國內雙金屬帶鋸條行業的銷售方式普遍都是以經銷商銷售為主，廠家直銷為輔。湖南泰嘉90%左右的產品通過經銷商銷售。這種銷售模式下，湖南泰嘉可以利用經銷商現有的網絡和客戶資源，但是此種銷售模式可控性不強，不利于直接掌握客戶的需求信息及針對客戶的需求及時作出調整。同時，終端用戶始終掌握在經銷商手中，銷售進度、回款較難把握，不利于企業更好的服務于終端用戶，在一定程度上也可能使大型經銷商具備較強的議價能力，甚至存在被其操縱區域市場的潛在可能。